日前，xi安杨东鑫生物基因科技股份有限公司正式在hkex主板上市，成为港股胶原蛋白第一股巨人生物发行价24.30港元/股，开盘价26.00港元/股，上市首日收涨近10%
截至11月11日收盘，巨人生物报每股33.4港元，港股市值331.2亿元。
2021年，杨东鑫生物的毛利率高达87.2%，领先于同行业竞争对手，甚至逼近茅台。
高额的毛利率将这家公司推到了暴利的风口浪尖——杨东鑫生物旗下的品牌可恢复美因为在电商平台将一盒5片装的仿人胶原蛋白敷料定价为198元，相当于成本4元换40元，引发了不小的争议。
成为第一胶原后，公司的人生经历也开始受到关注。
01大面具制造商的历史
巨人生物成立于2000年，拥有基于合成生物技术开发的重组胶原蛋白专利目前，其主要产品涵盖三个方向:功能性护肤品，医用敷料和保健食品
根据约斯特沙利文的数据，以零售额计算，2021年，巨人生物是中国第二大专业护肤品公司2019年以来连续三年，巨人生物是国内最大的胶原蛋白专业护肤品公司
杨东鑫生物招股书显示，2019年至2021年，杨东鑫生物营收分别为9.57亿元，11.91亿元和15.53亿元。
巨人生物的毛利率处于行业高位，增长势头正盛招股书显示，2019 —2021年和2022年前5个月，杨东鑫生物的毛利率分别为83.30%，84.60%，87.20%和85.0%
与同行业上市公司相比，巨人生物的毛利率处于领先地位。
巴尼2019—2022年上半年毛利率分别为80.22%，76.25%，76.01%，76.30%，同期华西生物毛利率sh)分别为79.66%，81.41%，78.07%和77.43%
高毛利率来自于对产业链的控制从原材料，制造到终端产品，巨物的成本都保持在较低水平
销售成本方面，招股书显示，2019 —2021年和2022年前5个月，杨东鑫生物的销售成本分别为1.6亿，1.83亿，1.98亿和1.08亿，包括原材料采购，制造成本和物流成本。
另一方面，巨型生物在研发上的节省也很惊人。
2019年，2020年，2021年以及截至2022年5月31日的5个月，r&d成本分别为1140万元，1338万元，2495万元和1424万元，仅占总收入的1.2%，1.1%，1.6%和2.0%。
相比同行，巨型生物真的很能赚钱可是，最近几年来净利率数据一直在下降
近三年调整后净利润分别为5.75亿元，8.27亿元，8.51亿元，调整后的净利润率分别为60.1%，69.5%，54.8 21年，巨人生物的净利率已经比2020年下降了14.7个百分点
今年5月，巨人生物正式向hkex提交招股说明书，当时被评价为靠卖口罩上市。
虽然这种说法有夸大的成分，但从实际数据来看，巨人生物的营收确实高度依赖单一品牌。
2021年，杨东鑫生物营收15.52亿元，其中8.98亿元来自付梅，占比57.8%按2021年零售额计算，科芙美是中国医用敷料市场第二大畅销品牌，中国第四大畅销专业护肤品牌
可以说，一个可恢复的美确实撑起了巨型生物的半壁江山。
巨型生物的诞生离不开两个关键词。
第一个关键词是科研学生时代，范是科研界的牛人1991年，她从西北大学毕业，后赴华东理工大学攻读生物化学博士学位三年后，她成为中国第一位生物化学女博士
毕业后，范回到了她的母校西北大学，并在麻省理工学院做了一年的访问学者34岁的她迎来了科研生涯的一系列突破——从美国留学归来，晋升为教授，在西北大学组建了自己的研究团队，通过基因工程制备重组胶原蛋白，第二年成功申请国家发明专利
而第二个关键词是创业范潜心研究，取得了国际领先水平的类人胶原蛋白技术，被称为类人胶原蛋白之母但她从科研大牛到企业家的身份转变，与丈夫严建亚的努力是分不开的
严建亚和范都是西北大学88级的毕业生毕业后留校任教，成为化工系教师严建亚看到了妻子科研成果背后的商机2001年，他在xi高新区租了一间18平方米的房子作为办公室，并雇佣了一名员工于是，巨人生物成立了
严建亚的确有着出众的商业头脑。除了杨东鑫生物董事长，他还有两个身份——上市公司三角防(sz:300775)董事长，xi安创客村电子商务有限公司创始人
三角防务主要从事航空，航天，造船等行业锻件的研究，生产，销售和服务，总市值超过220亿元自成立以来，xi安创客村一直是最大的巨型生物经销商
妻子专注技术研发，丈夫推动商业化巨型生物迅速进入快速发展的轨道
2009年，杨东鑫生物创立可丽金品牌，成为全球首家实现胶原蛋白护肤品量产的公司2011年推出恢复美品牌，其产品——人胶原蛋白敷料，也就是后来的恢复美面膜，注册为二类医疗器械
巨型生物就这样进入了商业化时期。
0ipo超过200亿估值
巨人生物自成立以来，一直由范夫妇实际控制，通过家族信托持有约60%的股份直到2021年底，巨人生物才完成上市前的唯一一轮融资a1轮和a2轮共融资人民币73.6亿元
其中，高瓴资本持股4.99%，出资9.67亿元，中信产业基金持股4.33%，出资8.38亿元，金易珠海，阿布扎比投资基金，上海程健和cicc都参与了投资本轮融资后，杨东鑫生物上市前估值超过193亿元
值得一提的是，青岛钱缪私募股权基金管理有限公司持有杨东鑫生物0.84%的股权青岛钱缪背后的杭钱逊文化实际控制人是知名主播维雅的丈夫董海峰
巨型生物与谦虚文化有很大关系维雅多次与巨人生物合作直播，帮助古瑞米，可丽金进入医美市场，占据电商渠道销量前列，吸引了大量资本进入市场
以11月11日巨人生物每股33.4港元的收盘价计算，总市值为331.2亿元维雅夫妇所持股份市值约2.78亿港元，与入股时的1.68亿元投资相比，浮盈约8400万元
招股书显示，2017年中国功能性护肤品市场零售额为133亿元，2021年为308亿元，年复合增长率为23.4%。
预计2027年将大幅增长至2118亿元，2022—2027年复合年增长率为38.8%其中，2027年重组胶原蛋白市场规模有望达到645亿元
国泰君安最近几天发布研究报告称，伴随着双十一的临近，组织效率高，善于把握结构性增长红利的头部国产品牌有望保持高速增长。
专业护肤品行业前五大畅销品牌中，可丽金和古瑞米分别位列第三和第四杨东鑫生物是目前唯一拥有两个畅销品牌的公司，其市场份额有望继续增加
这意味着，只要巨型生物能够保持胶原蛋白赛道的领先地位，抢占市场份额，就能持续跑赢估值，获得资本的青睐。
巨型生物能坐上胶原蛋白行业的头把交椅，靠的就是技术优势刚成立时，巨人生物是名副其实的科技型企业
是医院巨头合作最早的渠道招股书显示，其产品销售和分销给超过1000家公立医院，1700家私立医院和诊所以及约300家连锁药店品牌
可是，在商业化的过程中，尤其是可丽金和可恢复的美丽走向大众消费市场后，巨型生物和技术似乎渐行渐远。
它为一半的巨型生物奠定了美丽还原此前因为获得了医疗器械上市资格，所以能够进入大型公立医院和药店销售机械名称医生推荐等宣传口径吸引了大量消费者
但2021年，国家医疗用品管理局发布了《第一类医疗器械目录》修订说明，明确删除了液体敷料和膏状敷料的相关内容所以巨人生物的一些面膜产品只能回归妆名
可丽金被起诉，称其面膜在未取得特殊化妆品批准文号的情况下，通过暗示的方式使人对其美白效果产生误解，最终被法院判定为虚假宣传在网络公众投诉平台，关于可恢复美颜的投诉有上百条，说它夸大了宣传效果
此外，价格体系混乱，直销模式类似传销，也是巨人生物的产品广受诟病的一点。
可是，杨东鑫生物最大的经销商xi安创客村电子商务有限公司曾引入层级代理模式代理商支付相应金额的费用后，可以以明显低于官方定价的折扣价购买产品，还可以拉新返点
这种模式一方面证明了其成本低廉，同时也扰乱了电商渠道，医疗机构，线下门店的价格体系，导致销售模式一度涉嫌传销，对品牌形象造成恶劣影响。
xi安创客村由杨东鑫生物和严建亚出资，后于2017年9月转让给现任总经理马晓轩和自然人张兵。
马晓轩曾担任r&d董事，副总经理和巨人生物总经理，而张兵在2009年9月至2020年5月期间担任巨人生物董事。
最重要的是，巨人生物的科研投入低，是行业内的垫底水平，让人很难认同它是一家以科研起家的公司。
招股书显示，截至2021年12月31日，杨东鑫生物员工669人，其中r&d人84人，占比12.6%，而销售和营销人员为175人，占比26.1%。
2019年至2021年，杨东鑫生物的研发支出仅占同期总营收的1.2%，1.1%和1.6%，三年累计r&d投入不足5000万元。
近三年其销售及分销费用分别为9378.8万元，1.58亿元，3.46亿元相比之下，轻r&d，重营销的趋势非常明显
04巨人布局胶原蛋白蓝海
根据招股书披露的数据，未来几年，巨人生物将押注于功能性护肤品领域2021年，中国功能性护肤品市场规模达308亿元，前五大公司份额为67.5%，远超化妆品行业竞争格局
除了巨人生物，这条赛道的其他头部厂商还有甜菜碱，欧莱雅，华西生物巴尼的份额为21%，远高于其他品牌
欧莱雅旗下拥有理肤泉，薇姿等品牌，份额为12.4%，排名第二，巨型生物以11.9%的市场份额排名第三，与第二名差距有限。
与一般护肤品相比，功能性护肤品的研发，生产和销售需要更多差异化的技术和成分薇诺娜，巴尼的著名品牌，其特点是独特的植物提取物，形成了市场壁垒
差异化的成分可以说是医美行业头部企业的护身符。
比如玻尿酸圈，诞生了玻尿酸巨头，竞争格局日趋激烈。
相比之下，巨人生物所的胶原蛋白赛道还是一片蓝海在很多细分组件的应用上，仍然只有少数玩家，甚至是空白
比如嫩肤应用市场，相对于玻璃酸钠注射液和肉毒素注射液数百亿的市场规模，胶原蛋白注射液一直没有被打开。
目前主流产品是动物源提取的蛋白质，成本较高由于技术要求高，2021年之前没有重组胶原蛋白的获批产品
此外，在基于胶原的生物医用材料中，重组胶原可作为牙种植体的理想成分，骨修复材料可用于填充牙槽骨或颌骨缺损，可吸收生物膜可用于术后隔离和填充。
事实上，在技术壁垒极高的胶原蛋白赛道，巨人生物持有多项独家专利，可以说是赢在了起跑线上。
但从实验室到医院，再到向普通人出售口罩，巨人生物的r&d优势是否足以支撑一招通吃。
虽然手握核心技术，但在前后夹击下，巨型生物并不具备绝对的竞争优势。
一个明显的证据是，越来越多的同行开始布局胶原蛋白市场。
同行业另一巨头华生物正式发布了多种动物源性胶原蛋白产品，重组人胶原蛋白，水解胶原蛋白肽等今年
一个产品能否持续受到消费者和资本的青睐，对于任何一个企业来说，都存在很大的不确定性。
对于巨人生物，目前在胶原蛋白市场具有绝对优势的巨人尚未形成，公司仍处于技术红利释放的机遇期。
在这样的前提下，提升r&d水平，发掘新的增长点，抢占技术属性更强的细分市场，才是长久之计。
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