宁滨投资者网络
作为港交所主板上市公司盛瑞科技控股有限公司的控股公司，程瑞光学股份有限公司最近几天向上交所提交招股说明书，申请在科技创新板上市，引起资本市场广泛关注。
曾经被称为苹果第一供应商的盛瑞光学母公司盛瑞科技，在声学领域有着很高的地位根据hkex披露的年报，截至2021年，盛瑞科技在声学领域累计专利4883项，全球第一
声科科技也于2020年12月发布公告，考虑将程瑞光学持有的光学业务分拆并回归a股市场的议案。
毛利率低于行业水平。
根据近期披露的招股书，程瑞光学2019年至2021年营收一直持续增长，最近三年分别达到10.72亿元，16.99亿元和24.22亿元，但最近三年归属于母公司的净利润分别为—6.47亿元，—3.46亿元和—2.75亿元，扣非净利润分别为—9463.44万元。
图表1:程瑞光学2019—2021年财务数据
程瑞光学选择在科技创新板上市，是因为根据科技创新板上市标准《科技创新板上市规则》第2.1.2项，预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于3亿元程瑞光学公司符合这个标准
锐光学的主营业务是研发，制造和销售塑料镜片，wlg玻璃镜片，玻璃塑料混合镜片，相机模组，光传输等光学元件。2021年相机出货量达到5.4亿台，
根据sullivan的统计，以2021年全球光学镜片出货量和出货金额计算，程瑞光学的出货量为5.4亿片，占市场份额的8%，其中智能手机镜片市场份额为10%，在全球光学镜片厂商中排名第三。
既然脱胎于盛瑞科技的发展，并在行业内获得了一定的地位，为什么程瑞光学最近几年来收入和利润没有增加。
根据招股书的解释，受国际贸易摩擦，全球新冠肺炎疫情，芯片短缺等因素影响，公司面临行业供需波动一方面，全球半导体产业链供应能力有限，芯片短缺逐渐成为全球电子，通信，汽车等行业的普遍问题，部分客户受到一定影响另一方面，自2020年初以来，受新冠肺炎疫情影响，以智能手机为代表的消费电子产品需求受到极大冲击
我们来看看光学镜片产业链的情况。
光学镜头是一种基本的光电元件，应用于消费电子，汽车电子，可穿戴设备等终端领域可分为三类:塑料镜片，玻璃镜片，玻璃塑料混合物它的结构由多个透镜组成镜头越多，镜头的成像质量越高
图表2:三种光学镜片的特性对比
光学镜头r&d和制造业处于产业链的中间上游是生产光学镜片所需的设备和原材料，下游是光学镜片的应用领域，程瑞光学处于产业链的中间
光学镜片产业链上游的代表企业有亚洲光学，豪雅光电等中游厂商有虞舜光学，宇通光学，大立光，联合光电，富光等，下游知名应用厂商有海康威视，大华等
据沙利文统计，2020年全球光学镜头出货量约为69亿片，智能手机光学镜头出货量占总出货量的77.5 20年全球光学镜片出货量达62亿美元，其中手机，笔记本电脑，平板电脑，ar/vr，汽车，无人机，工业，医疗等领域的光学镜片分别占57.4%，2.1%和2.0%
从沙利文的统计数据不难看出，目前手机光学镜片是光学镜片最大的细分市场，其他下游应用领域也在不断扩大。
招股书显示，程瑞光学的下游客户包括小米，oppo，vivo，华为，荣耀，三星等知名手机厂商，所以移动终端市场的客户集中度高。
2019年至2021年，程瑞光学对前五大客户的销售额分别占年度营业收入的85.70%，84.30%和69.17%其中，与小米，oppo，vivo，华为，荣耀等主要终端客户相关的销售收入占主营业务收入的85%以上
瑞光学的主营业务收入分为光学镜头，相机模组和光传输，其中光学镜头是收入的主要部分2019年至2021年营收分别为10.38亿元，16.01亿元和14.91亿元，占比分别为100%，96.68%和62.17%
图表4:程瑞光学主营业务收入构成
从毛利率来看，程瑞光学2019—2021年综合毛利率分别为2.19%，19.39%，19.53%，其中光学镜片产品毛利率由2.19%提升至26.59%。
与同行业公司相比，程瑞光学镜片的毛利率远低于近三年来同行的平均水平招股书解释，第一，光学镜片刚刚进入量产爬坡阶段，产品良率较低2020年以来，伴随着产品良率和产品结构的不断提升，光学镜片毛利率稳步提升，第二，虞舜光模块产品的下游应用场景与目前公司并不完全一致欧菲光和邱的模块起步较早，营收规模远大于公司
图表5:同行业可比公司毛利率
值得注意的是，程瑞光学在招股书中并未披露光学镜片产品和模组的单价和单位成本等重要数据。
据沙利文统计，2020年全球光学镜片出货量约69亿片，销售额约62亿美元粗略估算，光学镜片的平均单价约为0.9美元/片但在招股书的重要销售合同条款中，程瑞光学并未披露具体的产品销售数量和单价
在r&d投资方面，截至2021年，程瑞光学拥有734名r&d人员，占比14.34 19年至2021年，r&d费用分别为5.65亿元，5.87亿元和5.22亿元，r&d费用占营业收入的比重分别为52.67%，34.54%和21.56%，呈逐年下降趋势
在招股书中，程瑞光学特别提到，它对wlg技术和相关产品进行了大量的早期r&d投资可是，到2021年底，wlg相关产品的出货量仍然很小，销售规模有待进一步提高，市场的成熟度和接受度还没有得到充分验证
对红杉陈驰股权转让的质疑
从股权结构来看，港股上市公司盛瑞科技的实际控制人为潘和吴春元。盛瑞科技通过其100%全资子公司科技有限公司持有光学20.8087%的股权，盛瑞科技通过其全资孙公司信息咨询有限公司持有光学60.2862%的股权
从渗透角度看，潘和吴春元共同控制程瑞光学81.0949%的股份，为最终实际控制人。
瑞光学在本次ipo前也吸引了不少明星投资人和国资背景的优质投资人。
截至2021年底，湖北小米和oppo广东通过两次增资各持有3.56%股权，红杉陈驰持有0.55%股权，美的集团，文天下科技和先进制造基金分别持有0.55%，0.27%和1.54%股权。
值得注意的是，股东之一红杉陈驰于2020年10月首次增资，后于2022年5月以增资价格转让。
招股书显示，2020年10月，程瑞光学第七次增资，以2.69元/股的价格引入红杉陈驰等18名股东增资完成后，红杉陈驰持有公司2.13%的股份根据当时的增资协议，18名股东共出资16.58亿元，增资扩股后获得程瑞光学9.2845%的股份当时整体估值约178亿元
截至2022年5月，红杉陈驰已与新北创投，长高信，南宁广投，盛瑞科技四家实体签订《股份转让协议》，将其持有的3714.59万股股份以1亿元的价格转让给新北创投，742.92万股以2000万元的价格转让给长高信，1114.38万股以3000万元的价格转让给南宁广投和4828。
本轮股权转让后，红杉陈驰在程瑞光学的持股比例降至0.55%。
根据招股书披露，程瑞光学拟发行不超过16.92亿股，占总股本84.61亿股的20%以82.1亿元的预计募资额计算，整体估值在410亿左右一年半的时间估值翻了一倍，但红杉陈驰在ipo前夕以公允的价格转让了股权，颇令人费解
总的来说，光学镜头市场是巨大的据沙利文统计，到2025年全球光学镜片出货量有望达到108亿美元，2020—2025年年均复合增长率为11.9%，市场前景广阔
瑞光学最大的障碍之一就是不盈利，或者说产能，产量，销量，良品率都还没有达到市场的要求在a股上市的重点也是增加r&d和产能
招股书显示，本次计划募集资金约82.1亿元，主要用于高精度光学玻璃塑料混合透镜，光传输和光学模组的研发及产业化项目，以及晶圆级光学玻璃透镜和超精密光学零件的制造项目。
如果此次成功上市，全球光学镜片行业排名第三的程瑞光学能否成为又一只独角兽投资者网将持续关注
营业执照公示信息