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葡萄酒行业生产组/公司研究室
文/淮上个月
第三季度受疫情和消费低迷影响，白酒企业日子不好过但总体来看，18家上市白酒企业交出了体面的答卷，top6白酒企业营收均实现两位数增长当然，部分白酒公司合同负债消耗过快，导致三季报质量不足
除了合同负债的消耗，各白酒企业的毛利率，销售率，管理率的变化也能反映一家公司前三季度的经营业绩目前很多白酒企业都宣称积极推动高质量发展，而这三个指标无疑是检验一个公司发展质量的重要标尺
1.18家白酒上市公司毛利率:洋河股份以74.5%排名第九，五粮液以75.97%排名第八。
与之前对白酒上市公司三季度营收的分析一样，公司研究室选取了a股白酒板块中18家营收占白酒营收90%以上的上市公司进行对比顺鑫农业没有入选，因为其收入的25%左右是养猪
在人们的印象中，越是高档知名的白酒，毛利率应该越高总的来说，这个观念是正确的比如贵州茅台，泸州老窖股份的毛利率sz)第三季度在18家白酒企业中排名前两位，贵州茅台多年来一直处于这个位置，毛利率高达90%以上，因此被称为印钞机近两年来，泸州老窖股份有限公司以国窖1573为主的高档产品毛利率有所上升
令人惊讶的是，与贵州茅台齐名的极品白酒五粮液，毛利率高达75.97%，在18家公司中排名第八，而且长期低于80%它还不如方水晶(600779sh)，酒鬼酒(000799sz)和舍得酒业(600702sh)，而且也是山西排名
对此，一个常见的说法是，五粮液在营收中大量生产系列酒，拉低了公司整体毛利率近两年，五粮液做了大量的品牌梳理工作，优化产品结构，主打中高价位产品，但目前来看，效果并不是很明显
洋河股份的问题和五粮液差不多，也是中低端产品居多，缺乏真正的一线产品导致毛利率第九三季报显示，公司2022年前三季度实现毛利率74.5%，同比下降0.4个百分点，其中第三季度实现76%，同比下降0.1个百分点，主要原因是海之蓝当期增速强劲，海蓝是洋河相对低端的产品，因此降低了公司的整体毛利率
02.18家白酒上市公司销售率:顾靖贡酒以28.39%排名第三，方水晶以24.42%排名第五。
不用说，国内绝大多数白酒企业还处于烧钱阶段，所以行业内的销售率一直居高不下目前只有国酒贵州茅台真正具备依靠品牌实现大部分销售目标的强大影响力，体现在销售率上这家公司长期在3%以下，其主流产品天妃茅台，所以客户提前付款可能拿不到货
除茅台外，top6白酒中，前三季度只有洋河的营销率低于10%，五粮液，泸州老窖，山西汾酒均高于10%，幅度在10%—14%之间最显眼的是顾靖贡酒，销售率为28.39%，在18家白酒企业中排名第三
财报显示，去年同期顾靖酒厂的销售率为28.74%事实上，顾靖贡酒的销售率一直很高此前，公司研究室曾对a股18家白酒公司2015年至2020年销售率的算术平均值进行过统计，发现顾靖酒厂的销售率高达30.92%，位居第二
二线白酒正处于从腰部往上爬的阶段，烧钱营销是必修课，销售率自然高其中，方水晶，老白干酒，酒鬼酒，舍得酒业，金世元(603369sh)都是花钱大手大脚的其中，方水晶2022年前三季度销售率为24.42%，在18家白酒企业中排名第五
长期以来，白酒企业都是各种媒体广告的大客户，那些名酒的名声几乎都是用钱砸出来的从销售费用的金额来说，包括贵州茅台在内，top6白酒都是舍得花钱的根据2015—2020年白酒上市公司销售费用复合增长率，排名前六的公司均为top6头部公司，分别为:泸州老窖，五粮液，顾靖酒厂，山西汾酒，贵州茅台，洋河股份
03.18家白酒上市公司管理费率:舍得酒业以11.14%排名第二，贵州茅台以6.2%排名第八。
酿酒行业既是重资产行业，也是劳动密集型行业所以管理成本高是可以理解的总体来看，二线，三线白酒的管理率明显高于top6白酒
2022年三季报，管理费率排名前五的白酒公司分别是:天佑德酒业，舍得酒业，金辉酒业(603919sh)，金种子酒(600199sh)和老白干酒其中管理费率最高的是天佑德酒，高达12.80%，或与前三季度营收缩水导致费用率无法有效摊薄有关
其次是舍得酒业，2022年三季度管理率高达11.14%，年中为9.95%公司在半年报中表示，管理费用变动的原因主要是本期职工薪酬及折旧摊销费用增加这些成本在一定程度上降低了公司的净利润增长
令人意外的是，贵州茅台的管理率在top6白酒中独占鳌头，2022年三季报达到6.2%，去年同期为7.03%事实上，长期以来，贵州茅台的管理费率基本徘徊在7%左右相比五粮液4%左右的管理费率，这不是一个大企业能说得过去的，因为两者都是大型国企，一大堆费用是不相上下的
雪球上有一个解释，茅台的管理费率高是因为两个专项费用，一个是商标许可费，占23%，支付给茅台集团，属于关联交易，另一种是其他费用，具体用途不明。
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